Trex – 沉悶行業中的好公司

挑選企業時為避免和其他投資人競爭,公司的所在產業越沉悶越好,最好聽上去令人完全提不起興趣 — Peter Lynch”

這次要介紹的是美國Decking 和 Railing 產業的龍頭 – Trex

Trex 在1998年創辦,是世界上最大的組合甲板(Composite Decking)及欄杆Railing)的公司,假如不知道什麼是甲板及欄杆的讀者可參考下圖:

在美國大多數家庭的戶外都裝有這類甲板,以往大多數的都為木製, 不過木製甲板有很多的壞處,例如:

1. 木製甲板必須經常保養以防止吸水導致破裂

2. 必須非常小心因為自然界有很多會啃蝕木質的蟲類

3. 木製甲板最終會因為老化而自然破損導致有木屑,很容易會弄傷腳部等等

4. 最重要的是價錢, 因為木製甲板的購買價格比組合甲板便宜,不過保養費會在2~3年內打平, 導致組合甲板成為很多現代人的相宜之選.

所以在近年很多人都往組合甲板的方向轉移,而Trex就是這方面的龍頭大哥

在Trex的2019年年報內,他們估算現在北美的甲板市場只有約19%是被組合甲板佔有,而其他市場份額則被木製甲板佔有,由此可見組合甲板市場的成長空間仍然非常巨大.

Trex 的十年營收增長:

不過在眾多的組合甲板公司中,為何Trex可以成為顧客心中的首選?

Trex的優勢

製造原材料的成本優勢

Gross Margin:

我們從上圖可以看見Trex的Gross Margin從2010年起不斷上升,這是因為Trex透過它們獨特的技術把回收的碎木屑以及回收的聚乙烯(塑膠袋以及菲林帶等等)做成家用的組合甲板,而其他公司則主要用木,竹甚至PVC膠等等造成, 這直接導致Trex享受巨大的成本優勢.

負債比同業更低

ROE:

大家從上圖可以看到Trex從2010年起的Gross Margin以及ROE都呈現不斷上升的狀態.

而我們都知道ROE跟公司的債務有重大關係:管理層若透過重大債務而非保留盈餘推動公司成長,其公司的ROE亦會急速上升,而這並非我們想看見的結果..

於是我們查看公司的債務水平是否有過高的跡象:


我們可以看到公司的總債務的確有上升的跡象,不過假如我們把其中的細項分拆來看便知道完全是另一回事:

短期債務存在著以下的項目:

1. 應付帳項

2. 累計費用及其他負債

3. 累計保修項目費用

以上的三個項目都有一個共通點,令它們跟債務相似卻又不同:

以上的是Trex 2019年年報中的現金流量表,假如公司負債而必須在每年還利息都會在這顯示.

我們可以看到沒有任何一項顯示以上的所謂流動負債所需要還取的利息,因為Trex在資產負債表中的所謂流動負債都是其對上遊公司的”話語權”,相當於上遊公司給Trex可以更久一點才把產品款項付出的”無息負債”,對公司營運的現金流需求大大減輕.

最重要的是我們可以知道Trex的ROE上升並非因為負債積極提高而導致,負債比低的公司不單在金融風暴來臨時較安隱(例如近月因疫情導致不少大企業的現金流問題),而且對公司作一定負債後的獲利能力亦有提升的空間.

股票回購計劃

根據公司管理層給出的股票回購計劃,他們預計會在未來回購總共580萬股流通股票以代替派息

雖然股票回購自從巴菲特於公開場合大力推廣後已經變為上市公司釋出善意的象徵,甚至有公司在負債累累以及本業未能提供穩定現金流時仍然繼續舉債回購股票以作為公司的利好消息,然而這卻非我們想看到的結果.

我們想看到的是公司本業能提供穩定現金流收入的同時,公司把拖垮未來盈利的高息負債還掉後而扣減掉一切必要或支持公司未來成長的支出後再把成功的果實分給投資人.

而Trex就正正是這一種:能兼顧擴張的同時能把多餘資金用作回報股東.

Trex於2019年回購了50萬股股票,而於2018年就回購了46萬股.

如果根據之前市面上流通的股票量計算,自計劃開始以為已約為股東提升了1.7%的回報率. 若最終回購計劃的確能達成就能為股東提升約10%的價值.

我們會於未來繼續分享有關個股分析,產業趨勢以及財報研讀等資訊,有興趣的讀者可以讚好以及跟蹤我們的專頁:

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