Howard Marks and Ray Dalio thoughts on Coronavirus

橡樹資本的最新一期備忘錄又出爐了!

今次Marks跟橋水資本創辦人Ray Dalio都不約而同地談及新型冠狀病毒對經濟以及市場的影響,配合近兩周各地股市的波動, 相信不少投資人都想了解事實的真相!

Howard Marks – Nobody knows 2

 Marks 在備忘錄中的開首起談及近兩周市場的不理性:

有很多人將新型冠狀病毒對經濟以及市場的影響向9/11 作比較,不過這顯然不合適,因為9/11事件只是一天事件,而新型冠狀病毒則不是"

我們可以說9/11事件事實上對投資人比較像是一個心理上的影響而非經濟上,而新型冠狀病毒對經濟以及市場的影響則是難以估計,因為:

1. 被影響最嚴重的國家 – 中國已經在世界的經濟舞台上佔有非常重要的一席位

2. 政府或人們所採取的保護行動(少出街,不用上班等)將會直接對大部份企業的營業收益造成影響

現在市場的不理性

大部份股票的下跌說明了什麼?

現在的市場可以說是對有關無關的股票都進行大屠殺.”

大家可以看到自新型冠狀病毒發生以來,美國道指已經下跌超過10%,而這些下跌更並非只由數只受影響最大的股票造成,大家可以看到連Amazon, Google(Alphabet)及Facebook等不太會受到甚至受惠於政府或人們所採取的保護行動所影響的企業股價都有下跌的趨勢,證明市場的恐慌情緒開展了股價的屠殺.

就連作為傳統避險資產的黃金都不能例外

黃金作為傳統避險資產,我不能想像為什麼在這個情緒下黃金會遭到拋售

大家可以看到從疫情造成的恐慌後,不單是股市,連作為傳統避險資產的黃金亦難以避免遭到拋售,到底資金往什麼地方跑呢?

答案是債市以及新興的虛擬貨幣

美國十年國債利率

Bitcoin Price (HKD) chart

不過正如大家所見,到二月尾接近三月頭時似乎先前流入虛擬貨幣的資金有流回黃金市場的傾向. 所以結論是當市場面對危機時,資金似乎最終都是傾向流入美國債市及金市避險,而新興的虛擬貨幣暫時未能作為替代品.

Howard Marks更就著資金不斷因避險而流入債市感到市場的不理性.

“How can it be anything but a manifestation of extreme fear to make an investment that guarantees a return of 1.1% a year for the next ten years?”

我們先問自己: 假如一支股票每年只能給你1.1 % 派息,並承諾你一定不會增加派息及不會成長,你還會把所有資金投進去嗎?

對於現在的市場環境來說就正在發生以上的事情,所以Marks認為市場正向極度的恐慌擺動,似乎對於我們來說好機會正在接近.

 投資人心理,新聞與股價的關係及其中的機會

就著過去因疫情影響的股市震盪,投資人似乎能覺察到股價與壞新聞的關係是如此: 壞新聞à股價下跌

其實股價並非直接與壞新聞相關,而是中間夾雜著投資人的心理,實際上關係應如以此: 壞新聞à投資人心理變壞à股價下跌

因為中間經過我們心理反映的關係,所以當我們心理預期事情有變得更壞的可能性便會導致不根據事實的超賣情況出現,我們要找尋的就是這些機會.

為什麼聯準會明明已經降息,但股市卻反而大跌?

 明明降息應該對市場是利好訊號,但為什麼市場還是以跌收場?

實際的情況未必是一兩個原因能夠解釋,但Marks給出了他作為專業經理人的想法: 降息有其局限性.

在市場環境許可時降息適度剌激經濟當然無任何問題,不過當市場發生恐慌時,聯準會卻藉降息釋出流動性便令人不禁向壞的方向想:我們現在已經使用了手頭上的1/3 流動性,假如經濟進一步下滑,聯準會手上還有多少空間可以降息以提高更大的流動性?而當息率降至0而經濟未能復甦時又會發生什麼?

基於以上的推論,我們應對減息的樂預期及其能帶給我們的好處保持懷疑的態度

我們應該行動了嗎?

很多人想在危機來臨時的股市最低點買進股票,這個想法當然沒問題,不過前提是:你能找出最低點在哪.

連Marks都認為他根本不知道市場的最低點會在哪,假如你的問題是想買在最低點,那就連他都幫不到你,不過可以肯定的是,價格比一個月前的高點低了很多.

也許我們該問的不是價格來到最低點了嗎,而是該問恐慌令到價格與價值相合乎了嗎?亦即是說,只要價格終於低過價值時我們便可以買入,不需要捉到所謂的最低點

現在的市場情況是接近被高估還是被低估?

Marks認為一個月前的美股顯然被高估,不過並不代表現在的市場終於被低估了,反而更接近公平價值(未考慮將會被疫情影響的業績).

Marks會如此說的原因是他將S&P500指數的本益比與二戰後的平均對比,不過當考慮到未來企業營利的下降後,就需再經過一番計算後再能下定論了。

除了橡樹資本的Howard Marks給出對現在市場的見解外,橋水基金的Ray Dalio亦在Tweeter 上發表他對疫情未來的見解:

 Dalio認為疫情可以主要從三個方向去思考:

1. 病毒本身的影

基於以往曾發生的類似事件(SARS,伊波拉及中東呼吸綜合症等),以及從死亡率的估算近乎可以確定病毒對人類的影響不會太大,最終我們即使不能完全令病毒滅絕但亦會找到方法與它共存(類似每年都發生的流行性感冒)

不過現在根這個結論而投身市場似乎言之過早,因為病毒開始在歐洲蔓延而且病毒陽性試驗還在實施中,可以肯定的是: 最壞的情況還未到來.

2. 病毒對投資人情的影

就現在情況而言,明顯地情緒已經向恐慌的方向擺動,不過就像以往不同的金融危機甚至戰爭一樣,最終將會回復正常。

3. 病毒對股票市場的影

由於各國政府帶頭採取措施(少上街,不用上班等)將會對某些行業(例如飲食,旅遊等產業)造成巨大的影響,而且由於低利率的環境造成了低回報的市場,最於使得企業使用槓桿去放大所得利潤,預計將會導致高槓桿及直接被病毒影響的產業造成股價VU.

Dalio以經驗估計市面上的投資人會一如以往只在乎疫情對其營收的短期影響,而忽略哪一間企業能挺過去(債務安全等問題),例如市場將會對兩家受到相同或相似營收打擊,但一家滿手現金,另一家則短期債務滿滿的企業給予相同的估值.

我們會於未來繼續分享有關個股分析,產業趨勢以及財報研讀等資訊,有興趣的讀者可以讚好以及跟蹤我們的專頁:https://www.facebook.com/passiveincome.or.worktillyoudie

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