從21歲巴菲特身上學到的寶貴一課

想起在最初自學公司分析時,每次嘗試把公司分析得井井有條都會遇到困難:要研究的東西實在太多,根本不知道向哪些資訊進手,因為根本不知道哪些資訊對結果引起根本性的作用。

從那時候起,我便在網絡上尋找不同的高手在分析公司時候的流程,他們運用的工具非常厲害:例如現金流量折現法,資產估值法等等,看起來都非常頭頭是道,不過對比五至八年後的股價走向卻發現始終事與願違,於是我便想向大師們的分析方向進發,希望能從中獲得一點的頭緒。

現在我評估公司的流程與在19歲那天讀到”智慧型投資人”後的我並無分別

華倫‧巴菲特

剛好有一天在網站上看到這一句話後我便像找到救命的稻草般:既然要學習當然是找投資界最有名的人。

最後我找到了一篇巴菲特21歲時寫的公司分析文: “The Security I Like Best”

我想不論是對投資新手或是老手來說都會有幫助, 於是從文中整理出一些重點:

在文章中,時年21歲的巴菲特認為1950年,汽車保險公司被嚴重低估,而他最喜愛的GEICO更甚,原因來自:

1. 相比起平均長期平均盈利能力,當期因某些原因盈利突然下跌而提供買入機會

這個條件有點像巴菲特早期在美國運通公司(American Express)上的投資法: 當AE被沙拉油醜聞困擾時,巴菲特在不同的超市,餐廳觀看別人是否會因此不再使用AE信用卡購物,當發現醜聞實際上對其主要生意並無任何影響後,巴菲特便大舉買入其股票,最後賺得大把金錢。

但是這並不代表當期盈利下跌的公司就能買入,我們需了解下跌原因並估計是否能回復

2.資產價值

計算資產價值時我們首先應計算現金和其他可快部變現的資產,假如我們對生意不熟悉,不知道其資產的實際流通性時,最佳的方法就是保守: 把資產價值打折甚至完全不計。

在文章中巴菲特提到GEICO並無任何存貨,應收帳項,原材料甚至人工薪金的問題,所以資產價值理應大部份是可快速可變現資產。

3.擁有成長型公司的特質

即使在行業被嚴重低估的期間(P/E變得比行業平均水準低很多, 以及以資產價值計算),GEICO仍然在過往14年間交出投保額成長80倍以及投保人成長3.5倍的亮麗成績,巴菲特參考以往14年的營收以及投保人成長率後發覺,GEICO根本是一家不折不扣的成長型公司,不過他卻道出了重要的一點:投資人當然不能從過往的成長獲得利益,於是他作出以下的推論:

a) GEICO 只在美國50個洲內的15個洲取得證照並開設公司,以後在更多的洲份開設公司時當然會帶來更大的成長。

b)由於產品毫無差異性,顧客於選擇保險時會向最低價格者靠攏,於是成本競爭將會成為行業的重要影響。

而GEICO可以保持低成本的原因在於其獨立的結構:沒有任何經紀,只有分佈在不同洲份的索償專員。

而且GEICO因其獨立而優越的結構,在整體行業利潤率下跌時仍保有超過同行三倍的盈利率(6% vs 18%)

4. GEICO由優越的管理人帶領著

管理人Leo Goodwin由GEICO高速成長前已經是其經理人,所以其對汽車保險業的知識以及對GEICO的貢獻無容置疑.

更重要的是GEICO董事會合共持有約1/3 市面上流通的股票,證明管理者與股東的利益是非常一致的, 避免了很多現代公司經常發生的事:用別人的錢管別人的公司, 公司的利益與其根本完全沒有關系。

在挑選管理層時巴菲特亦曾強調品質以及熱情的重要性:

在挑選管理層時我們不必挑選擁有最好學歷以及經驗的,反而要挑選對營運企業充滿熱情的人,因為成功的公司往往由這些人營運出來。

而已更重要的是品質,因為假如沒有善良以及正直的品質,越聰明的經理人將會對公司造成越大的破壞

而最後巴菲特亦提到為什麼他對汽車保險業有情意結,因為汽車保險業有以下的產業優勢:

1. 沒有存貨

2. 沒有或只有很少的應收帳款

3. 因為GEICO沒有大量推銷保險的經理人,所以並沒有薪酬經常需要提升的問題

4. 沒有原材料價格波動的問題

5. 不需要投入大量額外資本維持營運

6. 沒有產品或機器過時或折舊的問題

在此附上原文:

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